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2021年6月以来，随着美联储货币政策转向的倾向越来越明显，黄金白银也结束了，本轮牛市开始震荡下跌。然而，这一趋势在最近两个月突然逆转。10月初以来，黄金白银一扫之前的跌势，强势反弹，更高甚至接近8月初的价格。
对于黄金白银的走势，市场存在分歧。许多分析师认为黄金和白银即将冲向新的牛市，一些技术分析师甚至认为白银可能飙升至历史新高。
(资料图片)
那么贵金属牛市真的回来了吗？金银走势是反弹还是反转？
我们先来了解一下贵金属走势背后的逻辑。
很多人都知道，贵金属尤其是黄金的走势是符合美国实际利率的。最近黄金价格的反弹确实与美国通货膨胀预期的上升和实际利率的降低相对应。不过这样的认知可能还停留在比较浅的层面。
把握黄金走势最根本的逻辑其实是人类社会的经济周期。当经济周期处于相对强势增长时期时，黄金往往处于低价位，当经济增速放缓甚至经济下滑时，黄金进入牛市。虽然说黄金价格会因一般或螺旋扩张而随着人类经济的不断增长而上涨，但周期性的价格波动与经济周期相吻合，这是不会改变的。
对应黄金的走势，短期内我们倾向于以美元指数和实际利率为基准，但其实两者都是表象。最近可以看到美元指数和黄金一起上涨的现象。这里的关系我在上一篇文章里已经写过了，这里就不赘述了。实际利率的变化确实影响黄金的价格走势，但不是绝对相关。
可以看到，今年8月3日，实际利率再次创出新低。但金价并没有超过2021年1月的水平，甚至连实际利率的相对高点6月的水平都没有达到。这表明，即使实际利率相对较低，但经济的持续复苏对金价构成了压力。现在美国的实际利率再创新低，确实有利于黄金市场的情绪在短时间内再次上升，但不是决定性的。
换句话说，只要全球经济复苏不走下坡路，回到去年的底部，黄金的震荡下跌格局就不会改变。
通货膨胀如何影响黄金？
我们都知道黄金是对抗通货膨胀的利器，但是不要误解这个概念，因为黄金的价值可以看作是绝对不变的，所以当通货膨胀发生时，黄金的价格涨幅应该与通货膨胀水平一致，也就是说，它不能给你带来超出通货膨胀损失的收益。
现在全球通胀水平确实很高，而美国的通胀达到了近30年来的更高水平，这也帮助了黄金价格的上涨，尤其是通过降低实际利率。
但一般来说，如果最近这个时间点通胀不是比较高，一般认为是有利可图空黄金。因为通货膨胀往往意味着更强的经济增长牵引力，以及更为宽松的货币紧缩政策美联储空。
超出预期的通胀带来了对黄金的看涨情绪，但这种利好可能只是暂时的。一方面，这一轮通胀最根本的原因是货币流动性和供应链的问题。现在，美联储的货币政策确实转向了。虽然仍在购买美债，但边际情况不会有利于黄金。但是供应链问题已经得到缓解，已经可以看到波罗的海干散货指数在下降，这说明货运形势已经过了最坏的时候。
另一方面，由于通货膨胀的影响，最近美国消费者信心指数创下了10年来的新低。也就是说，这里的通货膨胀逻辑存在矛盾。由于过度通胀导致需求下降，所以虽然可能会影响经济增速，但最重要的是通胀不会持续，因为没有消费和需求的支撑。
所以有人说，这一轮黄金白银的上行是通胀交易的逻辑支撑，所以这种通胀逻辑可能会在短时间内改变。如果通胀真的影响了美国的经济复苏，那么美国要改变目前的通胀预期是非常容易的，即使不加息也是如此。即使即将到来的中美峰会也可能对通胀预期产生非常明显的影响，因为双边关税很可能会降低甚至取消。
滞涨风险真的有可能带来新的黄金白银牛市吗？
通货膨胀不断上升，但经济增速处于相对较低的水平，甚至可能进一步下降，这真的看起来非常接近滞胀。
但是，正如我刚才所说，如果通货膨胀水平真的威胁到经济，那么通货膨胀本身是不能容忍的。另一方面，当前全球经济增速仍在正轨上，滞胀的可能性不大。
目前的通胀水平确实很高，但如此高水平通胀的持续性并没有大家想的那么悲观。未来几年，虽然通货膨胀水平确实会比疫情前高很多，但这样的通货膨胀是经济增长所能承受的，甚至可能提高经济增长率。
尤其是白银，目前的银价已经远远超出了供需平衡的支撑。有色金属价格的强势时期已经过去，白银惜售的可能性越来越小。即使黄金仍然得到复苏前景的悲观支撑，在当前位置震荡，白银也很难恢复去年的强势。
也就是说，无论金银的反弹在技术上有多强，从宏观上看，金银上涨的动力总是相对缺乏的，货币政策和经济增长的转向总会打压金银价格。我们可能会在上涨的趋势中看到类似去年3月的大跌，也可能会在下跌的趋势中看到明显的反弹，但这并不能阻挡整个趋势的前进。
当然，如果期限更长，未来5~10年，随着经济增速放缓，经济周期再次进入衰退，金银有望达到历史新高。至少现在不是买入贵金属的好时机，还是耐心等待经济复苏带来的相对低点比较合理。
